格林大華期貨研究院 ⠧Ž‹子健 王 駿（谘詢資格：Z0019551、Z0021220）
原木期貨自上市以來，價格經曆了低開後反彈、估值修複和市場調整的過程。市場情緒受房地產市場不景氣、季節性需求淡季和港口庫存增加等因素影響，整體偏空。但隨著市場對期貨價格的估值調整，價格出現反彈。中期來看，供需雙弱的格局將限製價格的上行空間。
上市初期，原木期貨市場情緒整體偏空，原木期貨主力合約LG2507開盤價為750元/立方米，較掛牌基準價810元/立方米低開60元/立方米，跌幅達7.41%。開盤後，市場情緒整體偏空，主要受到房地產市場不景氣、季節性需求淡季和港口小幅累庫等因素的影響。然而，主力合約在觸及750元/立方米後迅速反彈，最終收盤價為764元/立方米，較掛牌基準價下跌5.68%。
隨後一段時間，原木期貨價格繼續承壓，主力合約LG2507在760-770元/立方米區間窄幅震蕩。市場參與者普遍對原木期貨持謹慎態度；隨著利空情緒的逐步釋放，市場開始出現一些積極信號。11月21日，原木期貨主力合約LG2507午後直線拉升，觸及漲停，報814.5元/立方米，漲幅達5.99%。
圖 1：原木期貨價格走勢圖
數據來源：文華財經、格林大華期貨研究院整理
原木供應方麵，2023年全球工業原木總產量約為20億立方米，主產國包括美國、俄羅斯、加拿大、瑞典、芬蘭和巴西。針葉原木產量占比約58%，主要生產國為美國、俄羅斯、加拿大、德國、瑞典、巴西、芬蘭和新西蘭。新西蘭是全球針葉原木出口大國，2023年其針葉原木出口占全球市場份額的比例約為三成。
中國原木供應嚴重依賴進口，尤其是針葉原木。針葉原木消費占比約45%，其中75%以上來自進口。主要進口港口位於山東和江蘇，這兩個地區占總進口量的比例在60%以上。進口的主要來源國包括新西蘭、德國和美國，其中新西蘭進口貨源占比穩定在40%左右。新西蘭到中國相對海運行程最短，到港價格最低；德國受蟲害影響較大，出口不具持續性；而美國，加拿大和澳大利亞因貿易摩擦進口量下降嚴重。
圖 2：中國針葉原木進口占比
數據來源：鋼聯數據、格林大華期貨研究院整理
根據海關數據，2024年1-9月針葉原木累計進口量，新西蘭供給略有上升；日本供給量增加為針葉原木第二大進口國；德國降近7成；加拿大增速較快，美國略有下降；澳鬆逐漸恢複。
2024年10月，中國從新西蘭進口的原木數量為149.5萬立方米，低於去年同期水平。考慮到一個月的船期，預計11月原木到港量將環比下降。2024年10月，中國原木進口總量為288萬立方米，較2023年同期有所減少。
其中針葉原木的進口量也在下降。2024年10月，中國的針葉原木進口量為205.4萬立方米，同比下降了7.5%，環比也下降了4.9%。從具體材種來看，輻射鬆和雲杉的情況不太樂觀，10月的進口量分別同比下降了15%和28.8%。從進口國來看，新西蘭一直是我國最大的針葉原木供應國，但2024年的進口量顯著下降。10月從新西蘭進口的針葉原木量為133萬立方米，同比下降了14.5%，環比下降了7.7%。然而，從北美和日本進口的原木增多，進口量分別同比上升了37.1%和25.7%。
消費端上，受製於房地產下行周期的影響，國內建材整體需求疲軟，原木消費量也在連續兩年出現下滑。2023年，中國針葉原木總消耗量為5190萬方，較2021年的7308萬方減少了2118萬方，降幅達29%。其中在國產原木消費上，盡管整體原木消費量下降，但國產原木的消費量相對穩定。2023年，國產針葉原木消耗量為2380萬方，較2021年的2320萬方增加了3%。國產原木在總消耗中的占比從2021年的32%增加到2023年的46%。這表明國產原木在市場中的地位逐漸提升，部分替代了進口原木的市場份額。然而進口原木的消費量大幅下降。2023年，進口針葉原木消耗量從2021年的4988萬方減少到2810萬方，降幅達44%。
2024年11月，原木日均出庫量為5.56萬立方米，整體處於曆史低位。原木下遊主要應用於建築口料及模板，受房地產需求影響，目前地產數據未見明顯好轉，疊加季節性因素，原木需求較弱。
在庫存上，2024年，原木港口庫存呈現出一定的波動性，整體上顯示出供應增加而需求減弱的趨勢。具體來看，截至11月22日，全國針葉原木港口總庫存環比增加了2萬方，較去年同期增加了40萬方。這表明，盡管今年的原木進口有所減少，但在房地產下行周期以及傳統消費淡季的雙重拖累下，國內原木不容樂觀，庫存壓力明顯增大。預計12月第一周將迎來一波集中到貨，港口累庫壓力或將進一步加大。
展望2025年，從短期消費來看，12月至1月適逢海外聖誕節及國內春節，下遊需求較為冷淡，預計原木價格平穩運行為主。春節後關注傳統“金三銀四”消費旺季兌現情況，屆時國內需求端複產備庫，或帶動原木價格季節性回暖。
從中長期來看。宏觀經濟環境的改善將促進原木需求的增長。2024年12月，樣本建築工地的資金到位率為65.26%，周環比上升0.38個百分點，其中非房建項目資金到位率更高，為68.58%”。這表明建築行業整體資金狀況有所改善，有利於原木需求的增加。隨著建築行業資金到位率的提高，特別是非房建項目的資金到位率更高，預計2025年原木需求將保持強勁增長。隨著政策利好逐步釋放以及庫存壓力的緩解，中長期價格有望企穩回升。在供需逐步改善的支撐下，2025年原木期貨價格可能呈現穩中向上的價格趨勢。